มูลค่าตลาดของ Bitcoin ทำสถิติสูงสุดใหม่ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม แตะที่ 2.22 ล้านล้านดอลลาร์ ก่อนที่จะลดลงมาอยู่ที่ 2.13 ล้านล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน แต่ในขณะที่ราคาพาดหัวข่าวผันผวน การพิจารณาอย่างใกล้ชิดเกี่ยวกับมูลค่ารวมของ Bitcoin เผยให้เห็นถึงกระแสเงินทุนที่ไหลเข้าที่ลึกซึ้งและยืดหยุ่นกว่ามาก Realized, delta และ thermo cap ขยายตัวตลอดช่วงครึ่งแรกของปี 2025 ซึ่งบ่งชี้ถึงการลงทุนอย่างต่อเนื่องแม้ว่าราคา spot จะลดลงจากระดับที่สูงเกินจริง กราฟแสดงมูลค่าตลาดของ Bitcoin ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม ถึง 30 มิถุนายน 2025 (ที่มา: CryptoQuant)
มาตรวัดมูลค่าทางเลือกเหล่านี้มีความสำคัญต่อการทำความเข้าใจสิ่งที่เกิดขึ้นภายใต้พื้นผิวของราคา Bitcoin มูลค่าตลาดเป็นเพียงอุปทานหมุนเวียนคูณด้วยราคา spot ซึ่งให้ภาพรวมของมูลค่า แต่มีปฏิกิริยาตอบสนองสูงและไม่ได้คำนึงถึงจำนวนเงินทุนที่เข้ามาในเครือข่ายจริง ๆ ในทางตรงกันข้าม Realized cap จะรวมมูลค่าของแต่ละเหรียญในราคาที่เคลื่อนไหวล่าสุดบนเครือข่าย ซึ่งให้มุมมองว่าผู้ถือจ่ายเงินเท่าไหร่สำหรับ BTC ของตน Delta cap จะหักเหรียญต้นทุนต่ำในช่วงต้นออกไปจากสมการ เพื่อเน้นไปที่สิ่งที่ถือได้ว่าเป็น “เงินทุนที่มีความเสี่ยง” Thermo cap แสดงถึงต้นทุนรวมเป็นดอลลาร์ของการออก Bitcoin ซึ่งสรุปสิ่งที่จ่ายให้กับนักขุดเพื่อรักษาความปลอดภัยของเครือข่าย
Realized cap ทำสถิติสูงสุดใหม่ทุกวัน ณ วันที่ 30 มิถุนายน Realized cap ของ Bitcoin อยู่ที่ 958.01 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 812.95 พันล้านดอลลาร์เมื่อต้นปี การเพิ่มขึ้น 145 พันล้านดอลลาร์นี้มีความสำคัญเป็นพิเศษ เพราะสะท้อนถึงเหรียญที่ได้มาใหม่ที่ถูกย้ายบนเครือข่ายในราคาสูงขึ้น ต่างจากมูลค่าตลาดที่ลดลงเล็กน้อยจากจุดสูงสุดในเดือนพฤษภาคม Realized cap ยังคงไต่ขึ้นอย่างต่อเนื่องเกือบจะไม่หยุดชะงัก โดยทำสถิติสูงสุดใหม่ทุกวันตลอดช่วงไตรมาสที่สองส่วนใหญ่ กราฟแสดง Realized cap ของ Bitcoin ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม ถึง 30 มิถุนายน 2025 (ที่มา: CryptoQuant)
นัยยะที่ได้นั้นชัดเจนคือ เหรียญกำลังถูกซื้อในราคาสูงขึ้นและถูกถือไว้มากกว่าที่จะขาย ซึ่งถือเป็นความแตกต่างอย่างมากจากช่วงเวลาที่ Realized cap ซบเซาในขณะที่ราคาสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ยังแสดงให้เห็นว่าอุปสงค์ไม่ได้หายไปพร้อมกับการเย็นตัวลงของตลาด และเงินทุนยังคงไหลเข้ามา เพียงแต่รอบคอบมากขึ้น
Delta cap ติดตามการเสนอราคาของสถาบัน Delta cap ซึ่งหักเหรียญในช่วงต้นออกไปโดยการลบ average cap ออกจาก Realized cap ก็แสดงให้เห็นถึงการเติบโตที่แข็งแกร่งเช่นกัน โดยเพิ่มขึ้นจาก 572.42 พันล้านดอลลาร์เป็น 667.67 พันล้านดอลลาร์ในช่วงหกเดือนแรกของปี เพิ่มขึ้น 95.25 พันล้านดอลลาร์ หรือเกือบ 17% ความชันของการเพิ่มขึ้นนี้เป็นไปตามกระแสเงินทุนที่ไหลเข้าสู่ spot Bitcoin ETF โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกองทุนจาก BlackRock และ Fidelity กราฟแสดง Delta cap ของ Bitcoin ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม ถึง 30 มิถุนายน 2025 (ที่มา: CryptoQuant)
เนื่องจาก Delta cap ได้รับการออกแบบมาเพื่อติดตามเงินทุนล่าสุดที่เข้าสู่เครือข่าย การไต่ขึ้นอย่างต่อเนื่องจึงบ่งชี้ว่าแรงกดดันในการซื้อไม่ได้มาจากเหรียญค้าปลีกที่รีไซเคิล แต่มาจากผู้เข้าร่วมใหม่ที่เข้าสู่ตลาดด้วยความเชื่อมั่น สิ่งนี้ช่วยอธิบายว่าทำไมการเทขายในช่วงปลายเดือนมีนาคม ซึ่งทำให้มูลค่าตลาดลดลงกว่า 350 พันล้านดอลลาร์ จึงปล่อยให้ Realized และ Delta cap ไม่ได้รับผลกระทบมากนัก การยอมจำนน หากจะเรียกเช่นนั้น ก็มาจากเหรียญที่มีสภาพคล่องมากกว่า แทนที่จะเป็นเงินทุนหลัก
MVRV เย็นตัวลงแต่ไม่ล้ม อัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อ Realized cap (MVRV) มักใช้เพื่อติดตามว่าตลาด “ร้อนเกินไป” แค่ไหน เกจนี้เปิดตัวในปีนี้ที่ 2.30 และปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 2.23 โดยลดลงต่ำสุดที่ 1.82 ในช่วงการปรับฐานในเดือนมีนาคม ซึ่งเป็นระดับที่นำหน้าด้านขาขึ้นที่กลับมาใหม่ในรอบก่อนหน้า ที่ระดับปัจจุบัน MVRV บ่งชี้ว่าตลาดยังห่างไกลจากการขยายตัวมากเกินไป แต่ยังคงอยู่เหนือค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.5 อย่างมั่นคง กราฟแสดงอัตราส่วน MVRV ของ Bitcoin ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม ถึง 30 มิถุนายน 2025 (ที่มา: CryptoQuant)
ประเด็นสำคัญคือการเติบโตของราคา Bitcoin ได้รับการสนับสนุนจากการเพิ่มขึ้นตามสัดส่วนของ Realized capital แทนที่จะเป็นฟองสบู่จากการเก็งกำไร ในตลาดกระทิงก่อนหน้านี้ MVRV ที่ผลักดันสูงกว่า 3.5 ถือเป็นช่วงเวลาแห่งความร่าเริงอย่างมาก ตัวชี้วัดยังคงค่อนข้างจำกัดในวัฏจักรนี้ แม้ว่าจะทำลายสถิติสูงสุดใหม่ที่สูงกว่า 111,000 ดอลลาร์
Thermo cap สูงสุด 8 หมื่นล้านดอลลาร์ ยังดูราคาถูก Thermo cap ซึ่งเป็นมาตรวัดรายได้ของนักขุดสะสมในรูปดอลลาร์ ได้รับการมองข้ามมานานในด้านมูลค่า Bitcoin ปัจจุบันอยู่ที่ 80.60 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 72.69 พันล้านดอลลาร์เมื่อต้นปี แม้ว่าการเพิ่มขึ้นอาจดูไม่มากนัก แต่ก็เป็นที่น่าสังเกตว่าการ halving ในเดือนเมษายนปีที่แล้วได้ลดรางวัลบล็อกลงครึ่งหนึ่ง ตัวชี้วัดนี้ยังมีประโยชน์สำหรับการจัดกรอบมูลค่าตลาดปัจจุบันของ Bitcoin ณ วันที่ 30 มิถุนายน อัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อ Thermo cap คือ 26.45 ซึ่งหมายความว่าเครือข่ายมีมูลค่าประมาณ 26 เท่าของจำนวนเงินดอลลาร์ทั้งหมดที่จ่ายให้นักขุดเพื่อรักษาความปลอดภัย อัตราส่วนนี้สูงกว่า 40 ในช่วงจุดสูงสุดของวงจรในอดีต ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดยังไม่ได้จ่ายเงินมากเกินไปสำหรับความปลอดภัย กราฟแสดง Thermo cap ของ Bitcoin ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม ถึง 30 มิถุนายน 2025 (ที่มา: CryptoQuant)
รายได้จากค่าธรรมเนียมที่พุ่งสูงขึ้นในเดือนพฤษภาคมและต้นเดือนมิถุนายนช่วยลดผลกระทบจากการลดลงของปริมาณการออกตามมาหลังจากการ halving สิ่งนี้ทำให้ Thermo cap เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจนถึงปี 2025 แม้ว่าจะในอัตราที่ช้ากว่าในไตรมาสก่อนหน้าก็ตาม ผลลัพธ์คือเครือข่ายที่ยังคงมีความยั่งยืนทางเศรษฐกิจสำหรับนักขุด ในขณะที่ยังมีพื้นที่เหลือเฟือก่อนที่มูลค่าจะปรากฏขึ้น
ราคา Spot ชะลอตัว แต่ตัวชี้วัด cap บ่งชี้ถึงการสะสม เมื่อพิจารณาร่วมกันแล้ว ตัวชี้วัดเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงตลาดที่成熟 ในขณะที่ราคาถอยกลับจากจุดสูงสุด แต่ทั้ง Realized และ Delta cap ก็ไม่ได้พลิกคว่ำ และ Thermo cap ยังคงไต่ขึ้นอย่างต่อเนื่อง โครงสร้างเงินทุนภายใต้ Bitcoin ดูเหมือนจะแข็งแกร่งกว่าในรอบก่อนหน้า ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินทุนจากสถาบัน ความเชื่อมั่นของผู้ถือระยะยาว และรูปแบบรายได้ของนักขุดที่ยั่งยืนกว่า ความแข็งแกร่งเชิงโครงสร้างนี้ยิ่งน่าสนใจเมื่อเราพิจารณาบริบทของความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคและสภาพคล่องที่เปลี่ยนแปลงไป กระแสเงินทุนทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น การสร้าง ETF ตอนนี้ปรากฏบนเครือข่ายในรูปแบบที่เสริมสร้างมากกว่าที่จะทำให้รากฐานการประเมินมูลค่าของ Bitcoin ไม่มั่นคง สิ่งนี้เห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษในประสิทธิภาพ YTD ของ Delta cap ซึ่งสอดคล้องกับกระแสเงินทุน ETF สุทธิและการได้มาซึ่งอุปทานที่ออกใหม่บนเครือข่าย การลดลงของ MVRV แม้จะมีมูลค่าตลาดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนพฤษภาคม ยิ่งตอกย้ำแนวคิดที่ว่าการวิ่งขึ้นของตลาดกระทิงนี้ แม้ว่าจะไม่ได้ปราศจากการเก็งกำไร แต่ก็ได้รับการสนับสนุนจากการลงทุนจริง ๆ ไม่ใช่แค่เลเวอเรจ
ครึ่งแรกของปี 2025 ของ Bitcoin เผยให้เห็นตลาดที่พัฒนาไปเกินวัย Behind every price swing sits a slower, steadier foundation of value accrual.
Realized, delta, and thermo cap all point to sustained belief in Bitcoin’s long-term narrative without the blow-off froth that marked previous tops.
