ตลาดอนุพันธ์ของบิตคอยน์มีการปรับเปลี่ยนตำแหน่งที่เงียบสงบแต่มีความหมายในเดือนกรกฎาคม โดยมีการลดลงจากการชำระบัญชี (liquidation) ในตลาดฟิวเจอร์สสองครั้ง และเหตุการณ์หมดอายุครั้งประวัติศาสตร์ที่ล้างมูลค่าคงค้าง (open interest) ของออปชั่นไปกว่า 15 พันล้านดอลลาร์ การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้เกิดขึ้นควบคู่ไปกับการเคลื่อนไหวของราคาที่ค่อนข้างเงียบ โดยบิตคอยน์แกว่งตัวระหว่าง 101,000 ดอลลาร์และ 110,000 ดอลลาร์ตลอดเดือนมิถุนายน ก่อนที่จะทรงตัวใกล้ 107,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม แม้ว่าการลดลงของมูลค่าคงค้างของฟิวเจอร์สและออปชั่นอาจบ่งบอกถึงความสนใจของนักลงทุนที่ลดลง แต่การพิจารณาข้อมูลอย่างใกล้ชิดบ่งชี้ถึงการลดความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์และการหมุนเวียนไปยังตำแหน่งรายไตรมาสใหม่ แทนที่จะเป็นความเชื่อมั่นเชิงลบอย่างสิ้นเชิง มูลค่าคงค้างของบิตคอยน์ฟิวเจอร์สเริ่มต้นเดือนมิถุนายนใกล้ 72.5 พันล้านดอลลาร์ และสูงสุดที่ 77.7 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 10 มิถุนายน ซึ่งสอดคล้องกับราคาสูงสุดรายเดือนของบิตคอยน์ที่ 110,200 ดอลลาร์ การเพิ่มขึ้นนี้แสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นของการเก็งกำไรในช่วงสั้นๆ เนื่องจากเทรดเดอร์วางตำแหน่งเพื่อหวังผลกำไรเพิ่มเติมหลังจากที่ราคาปรับตัวสูงขึ้นในเดือนพฤษภาคม กราฟแสดงมูลค่าคงค้างของบิตคอยน์ฟิวเจอร์สตั้งแต่วันที่ 1 มิถุนายน ถึง 2 กรกฎาคม 2025 (ที่มา: CoinGlass) อย่างไรก็ตาม ความหวังก็จางหายไปอย่างรวดเร็ว และตลาดก็ประสบกับไส้เทียนขาลงอย่างรวดเร็วในวันที่ 15 มิถุนายน ซึ่งผลักดันให้บิตคอยน์ต่ำกว่า 104,000 ดอลลาร์ในเวลาไม่กี่นาที ทำให้เกิดการชำระบัญชี (liquidation) ของสถานะ Long จำนวนมาก มูลค่าคงค้างของฟิวเจอร์สทั้งหมดลดลงเหลือ 69.6 พันล้านดอลลาร์ (ลดลง 10% ในห้าวัน) ในขณะที่ราคา Spot ลดลงประมาณ 4% นี่เป็นการลดเลเวอเรจครั้งใหญ่ครั้งแรกของเดือน และเผยให้เห็นถึงความเปราะบางของสถานะ Long ที่มากเกินไป รูปแบบที่คล้ายกันตามมาในวันที่ 23 มิถุนายน เนื่องจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางกระตุ้นให้เกิดการไหลออกของสินทรัพย์เสี่ยง บิตคอยน์ลดลงต่ำกว่า 102,000 ดอลลาร์ในระยะสั้น และมูลค่าคงค้างของฟิวเจอร์สก็ลดลงอีกครั้ง คราวนี้จาก 72.9 พันล้านดอลลาร์เป็น 68.3 พันล้านดอลลาร์ ปฏิกิริยาตอบสนองไม่รุนแรงเท่าช่วงกลางเดือน แต่แสดงให้เห็นว่าเทรดเดอร์ที่ใช้เลเวอเรจมีความอ่อนไหวต่อเหตุการณ์มหภาคมากเพียงใด ส่วนแบ่งมูลค่าคงค้างของ Binance ยังคงทรงตัวระหว่าง 11.3 พันล้านดอลลาร์ถึง 12.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าการแกว่งตัวที่ใหญ่ที่สุดมาจากตลาดนอกประเทศและ CME มูลค่าคงค้างของบิตคอยน์ Perpetual Futures บน Binance ตั้งแต่วันที่ 1 มิถุนายน ถึง 2 กรกฎาคม (ที่มา: CoinGlass) แม้ว่าราคาจะฟื้นตัวขึ้นสู่ระดับ 107,000 ดอลลาร์ภายในสิ้นเดือน มูลค่าคงค้างก็ไม่เคยกลับไปสู่ระดับสูงสุดในช่วงต้นเดือนมิถุนายน เมื่อถึงวันที่ 2 กรกฎาคม มูลค่าคงค้างของฟิวเจอร์สทั้งหมดอยู่ที่ 69.5 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 10% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน การลดลงของเลเวอเรจนี้แม้ว่าราคาจะทรงตัว บ่งชี้ว่าตอนนี้เรามีตลาดที่ “สะอาด” กว่าเชิงโครงสร้าง ซึ่งมีแนวโน้มที่จะเกิดเหตุการณ์บังคับชำระบัญชีน้อยลง
เมื่อเทียบกับภูมิทัศน์ฟิวเจอร์สที่คดเคี้ยว มูลค่าคงค้างของบิตคอยน์ออปชั่นเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตลอดทั้งเดือนมิถุนายน โดยเพิ่มขึ้นจาก 38.2 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 1 มิถุนายน สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 51.1 พันล้านดอลลาร์ภายในวันที่ 27 มิถุนายน สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงสภาพแวดล้อมที่คึกคักสำหรับการวางโครงสร้างออปชั่น ซึ่งขับเคลื่อนส่วนหนึ่งจากการหมดอายุรายไตรมาสของสัญญา Deribit และ CME ที่กำหนดไว้สำหรับวันซื้อขายสุดท้ายของไตรมาสที่ 2 มูลค่าคงค้างของบิตคอยน์ออปชั่นตั้งแต่วันที่ 1 มิถุนายน ถึง 2 กรกฎาคม (ที่มา: CoinGlass) ในวันที่ 28 มิถุนายน สัญญาออปชั่นที่คงค้างอยู่เกือบ 40% หมดอายุ Deribit เพียงอย่างเดียวมี BTC 141,000 BTC ในการเปิดรับความเสี่ยงตามทฤษฎี (notional exposure) ที่หมดไปจากบัญชี มูลค่าคงค้างของบิตคอยน์ออปชั่นลดลงจาก 51.1 พันล้านดอลลาร์เป็น 35.2 พันล้านดอลลาร์ในวันเดียว ซึ่งเป็นการลดลง 31% อย่างไรก็ตาม แม้จะมีขนาดของการหมดอายุ แต่ราคาของบิตคอยน์แทบจะไม่ขยับ โดยทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 107,300 ดอลลาร์ การแยกตัวระหว่างมูลค่าตามทฤษฎีและราคาย้ำแนวคิดที่ว่านี่เป็นการปรับตัวทางกลไก ไม่ใช่เหตุการณ์เชิงทิศทาง นับเป็นการหมดอายุรายไตรมาสที่สะอาดที่สุดครั้งหนึ่งในช่วงเวลาหนึ่ง ความผันผวนต่ำโดยรอบเหตุการณ์บ่งชี้ว่าการวางตำแหน่งส่วนใหญ่ได้รับการปรับล่วงหน้าไปแล้ว โดยมีความต้องการที่จำกัดสำหรับดีลเลอร์ในการป้องกันความเสี่ยงอย่างจริงจังเมื่อหมดอายุ หลังหมดอายุ มูลค่าคงค้างของออปชั่นฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อยเป็น 35.2 พันล้านดอลลาร์ภายในวันที่ 2 กรกฎาคม บ่งชี้ว่าเทรดเดอร์อยู่ในช่วงเริ่มต้นของการปรับตำแหน่งสำหรับไตรมาสที่สาม การล้างตลาดฟิวเจอร์สและออปชั่นในเดือนมิถุนายนมีผลกระทบที่เห็นได้ชัดเจนต่อโครงสร้างตลาด ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ยังคงค่อนข้างต่ำ แม้ว่าความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง (realized volatility) จะลดลงก็ตาม แนวโน้มนี้ ประกอบกับการแบนราบของ Basis ฟิวเจอร์ส CME ซึ่งลดลงจากประมาณ 9.5% ต่อปีในวันที่ 10 มิถุนายน เหลือประมาณ 6% ภายในวันที่ 30 มิถุนายน สะท้อนให้เห็นถึงโปรไฟล์ความเสี่ยงที่ต่ำกว่าในตลาดอนุพันธ์เมื่อเข้าสู่ไตรมาสที่สาม การกำหนดราคาใหม่ส่วนใหญ่ดูเหมือนจะได้รับแรงหนุนจากการไหลของสถาบัน CME เห็นการโรลโอเวอร์ (rolls) ฟิวเจอร์สจำนวนมากตลอดสัปดาห์สุดท้ายของเดือนมิถุนายน เนื่องจากเทรดเดอร์เปลี่ยนจาก BTCM25 (หมดอายุเดือนมิถุนายน) ไปเป็น BTCU25 (หมดอายุเดือนกันยายน) ในขณะเดียวกัน บน Deribit การวางตำแหน่งที่เน้น Call อย่างหนักในช่วงปลายเดือนมิถุนายนถูกแทนที่ด้วย Skew ที่สมดุลมากขึ้น โดยมีการเพิ่มขึ้นของมูลค่าคงค้างรอบๆ Strike Price 110,000-120,000 ดอลลาร์สำหรับเดือนกรกฎาคมและกันยายน ผลลัพธ์ของการคลี่คลายและการหมดอายุนี้คือตลาดที่อยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าสำหรับการเคลื่อนไหวเชิงทิศทาง
บิตคอยน์เข้าสู่เดือนกรกฎาคมด้วยราคา Spot ที่ไม่เปลี่ยนแปลงไปจากช่วงกลางเดือนมิถุนายนมากนัก แต่มีภาระอนุพันธ์น้อยกว่ามาก มูลค่าคงค้างของฟิวเจอร์สลดลงมากกว่า 8 พันล้านดอลลาร์จากระดับสูงสุด ในขณะที่มูลค่าคงค้างของออปชั่นต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน 16 พันล้านดอลลาร์ การขาดผลกระทบด้านราคาในช่วงที่ลดลงเหล่านี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการหมดอายุของออปชั่นครั้งใหญ่ในวันที่ 28 มิถุนายน บ่งชี้ว่าเทรดเดอร์ยังคงมีส่วนร่วม แต่มีวินัยมากขึ้น ตลาดที่เบาขึ้นและตอบสนองได้ดีขึ้นเปิดโอกาสให้เกิดการเคลื่อนไหวที่เฉียบคมยิ่งขึ้น หากเราเห็นตัวกระตุ้นหลักอื่นๆ ในไตรมาสที่สาม ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นการทะลุเหนือ ATH หรือการกลับสู่การบีบอัดความผันผวน (volatility compression) ก็จะขึ้นอยู่กับตัวกระตุ้นภายนอก แต่หลังจากเดือนมิถุนายนที่ผันผวน สถานการณ์ก็เคลียร์สำหรับช่วงขาขึ้นถัดไปของวงจรอนุพันธ์ โพสต์ End of the quarter wipes out billions from Bitcoin open interest ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate