มูลค่าตามราคาตลาดของ USDe พุ่งสูงขึ้นจากประมาณ 5.33 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม เป็นกว่า 9.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในวันที่ 4 สิงหาคม ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นเกือบ 75% และผลักดันให้ขึ้นสู่อันดับสามในบรรดาสเตเบิลคอยน์ทั้งหมด รองจาก USDT และ USDC เท่านั้น การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วได้ทำให้ synthetic dollar ของ Ethena อยู่ในกลุ่มสเตเบิลคอยน์ชั้นนำ ในขณะเดียวกันก็ก่อให้เกิดคำถามว่าสินทรัพย์ delta-neutral ที่เป็น crypto-native จะสามารถรักษาโมเมนตัมดังกล่าวไว้ได้หรือไม่ ในตลาดที่ครองโดยเหรียญที่ได้รับการสนับสนุนจากเงิน fiat มาอย่างยาวนาน การเพิ่มขึ้นของมูลค่าตามราคาตลาดสะท้อนให้เห็นมากกว่าแค่ความกระตือรือร้นของนักลงทุน ในช่วงเวลาไม่ถึง 30 วัน มีการสร้าง USDe ใหม่มากกว่า 3.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ การไหลเข้าจำนวนมากนี้สัมพันธ์กับอัตรา funding ที่เป็นบวกในตลาด perpetual futures และความสนใจที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเกี่ยวกับโครงการซื้อคืนโทเค็น ENA ของ Ethena
การขึ้นอย่างรวดเร็วของ USDe ความเร็วในการเติบโตของ USDe นั้นโดดเด่นในภูมิทัศน์ของสเตเบิลคอยน์ ซึ่งคล้ายกับการขึ้นของ USDC ที่ทะลุเกณฑ์ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนมีนาคม 2021 USDe อยู่ที่ประมาณ 9.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งมีขนาดใกล้เคียงกับเหตุการณ์สำคัญดังกล่าว การเติบโตของมูลค่าตามราคาตลาดของ USDC (ที่มา: CoinMarketCap)
แตกต่างจาก USDT และ USDC ที่ครองตลาด ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น ตั๋วเงินคลัง USDe ทำงานบนเชนอย่างสมบูรณ์ผ่านโครงสร้าง synthetic โดยได้รับการสนับสนุนจากกลยุทธ์ delta-neutral ที่รวมตำแหน่ง long spot ในสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น BTC, ETH หรือ SOL เข้ากับตำแหน่ง short perpetual ที่ชดเชยกัน ผลตอบแทน basis หรือ funding ที่ได้จะถูกส่งต่อไปยัง staker ที่แปลง USDe เป็น sUSDe Ethena ได้นำเสนอโมเดลนี้ว่าให้ผลตอบแทนที่น่าดึงดูดและหลีกเลี่ยงตัวกลางทางการเงินแบบดั้งเดิม ดังที่ Guy Young ผู้ก่อตั้งโครงการได้กล่าวไว้ USDe มีเป้าหมายที่จะนำเสนอโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างจากสเตเบิลคอยน์ที่เชื่อมโยงกับเงิน fiat
กลไก basis trade ที่ขับเคลื่อนผลตอบแทนของ USDe ได้พิสูจน์แล้วว่าให้ผลกำไรในสภาวะตลาดกระทิงหรือผันผวน ซึ่งส่วนต่าง funding perpetual ขยายออกไปในทางที่เอื้อต่อผู้ขายชอร์ต พลวัตนี้เป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนการเติบโตของ USDe ในเดือนกรกฎาคม อย่างไรก็ตาม ความยั่งยืนของผลตอบแทนนี้ยังไม่ชัดเจน รางวัล funding ที่เคยสูงเกิน 60% ต่อปีได้ลดลงต่ำกว่า 5% เนื่องจากมีเงินทุนไหลเข้ามาในตลาดมากขึ้น เอกสารของ Ethena เองระบุว่า “ความเสี่ยงด้าน funding” เป็นข้อกังวลหลัก โดยระบุว่ากลยุทธ์นี้มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดอย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งหาก funding พลิกกลับเป็นลบหรือความเสถียรของคู่สัญญาในตลาดแลกเปลี่ยนรายใหญ่ถูกบั่นทอน
USDe ทิ้งสเตเบิลคอยน์ที่จัดตั้งขึ้นไว้ข้างหลัง ข้อมูลตลาดตอกย้ำขนาดของการขึ้นอย่างรวดเร็วของ USDe เมื่อเร็วๆ นี้ ตามข้อมูลจาก CoinMarketCap และ DefiLlama ปัจจุบัน USDe อยู่ในอันดับสามในบรรดาสเตเบิลคอยน์ตามมูลค่าตามราคาตลาด รองจาก USDT ที่ประมาณ 164 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และ USDC ที่ประมาณ 64 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เท่านั้น ที่น่าสังเกตคือการเติบโตนี้ยังนำไปสู่การที่ USDe แซงหน้าคู่แข่งที่เปลี่ยนชื่อใหม่ เช่น USDS (เดิมคือ DAI) ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการปรับเปลี่ยนอันดับภายในสเตเบิลคอยน์แบบ decentralized
แม้ว่ายังตามหลัง USDC อยู่ 50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ขนาดปัจจุบันของ USDe เทียบเท่ากับครึ่งหนึ่งของมูลค่าตามราคาตลาดของ USDC ในช่วงที่ลดลงเหลือ 24 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนพฤศจิกายน 2023 หาก USDe รักษาอัตราการเติบโตรายเดือนที่ 8.4% โดยสมมติว่า USDC ยังคงที่ อาจแซงหน้า USDC ได้ภายในสองปี
ความสัมพันธ์เชิงสะท้อนของโมเดลยังดึงดูดความสนใจในการวิเคราะห์ Young อธิบายว่าการเติบโตของ USDe ขับเคลื่อนความต้องการ USDT โดยไม่ได้ตั้งใจได้อย่างไร: “สำหรับทุกหน่วยของ shorts ที่ Ethena เพิ่มเข้าไปในตลาด จะสร้างความต้องการ Tether หนึ่งหน่วย…
การเพิ่มขึ้นของ USDe 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ นำไปสู่การเพิ่มขึ้นของ USDT ประมาณ 0.70 ดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อ USDe ได้รับการสนับสนุนอย่างหมดจดจากตำแหน่ง perpetual” การทำงานร่วมกันของตลาดนี้บ่งชี้ว่าการเติบโตของ USDe อาจเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับผู้ที่ครองตลาดที่ต้องการขัดขวางโดยอ้อม ซึ่งตอกย้ำถึงความซับซ้อนของการทำงานร่วมกันของระบบ
วิถีล่าสุดของ USDe แสดงให้เห็นถึงศักยภาพของสเตเบิลคอยน์ที่ไม่ได้รับการสนับสนุนจากเงิน fiat ในการบรรลุขนาดที่สำคัญ การขึ้นอย่างรวดเร็วเน้นให้เห็นถึงทั้งพลังและข้อจำกัดของโครงสร้างผลตอบแทน crypto-native แต่ก็หวนรำลึกถึง algorithmic stablecoin Luna UST ซึ่งพุ่งขึ้นสู่มูลค่าตามราคาตลาดกว่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ก่อนที่จะสูญเสีย peg และล่มสลายจนแทบเป็นศูนย์
แม้ว่าโมเมนตัมระยะสั้นจะผลักดันให้ก้าวไปข้างหน้า แต่ก็ยังไม่แน่นอนว่าจะสามารถรักษาระดับความเร็วไว้ได้ท่ามกลาง funding ที่ถูกบีบอัด ความเสี่ยงด้านการดูแล และการตรวจสอบด้านกฎระเบียบได้หรือไม่ สำหรับตอนนี้ synthetic dollar ของ Ethena นั่งอยู่ในฐานะคู่แข่งท่ามกลางยักษ์ใหญ่ อนาคตของมันเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับกลไกที่ผันผวนที่มันใช้ประโยชน์
The post