บิตคอยน์ (BTC) ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดในรอบปัจจุบันที่ใกล้ $114,800 ปิดสัปดาห์ที่แล้วสูงขึ้นประมาณ 2.1% ที่ $119,580 และเปลี่ยนพื้นราคานี้ให้เป็นแนวรับเบื้องต้น ตามรายงานของ Bitfinex Alpha ฉบับวันที่ 28 กรกฎาคม การฟื้นตัวได้สร้างเสถียรภาพให้กับราคาซื้อขายทันที (spot price) แต่ข้อมูลจากตลาดอนุพันธ์ (derivatives) ชี้ให้เห็นถึงภูมิหลังที่เปราะบางกว่า เนื่องจากปริมาณการใช้ leverage (การกู้ยืมเพื่อลงทุน) กำลังเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเหรียญหลักและ altcoin
การปรับตัวลงในช่วงสั้นๆ สร้างความเสียหายอย่างมากต่อสถานะ Long ที่ใช้ leverage สูง ระหว่างวันที่ 23 ถึง 24 กรกฎาคม สถานะ Long มูลค่ากว่า 1.1 พันล้านดอลลาร์ถูกชำระบัญชี (liquidated) ในตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์หลักๆ ตามรายงาน การเคลื่อนไหวนี้เป็นเครื่องเตือนใจว่าแม้การปรับตัวลงของราคา spot เพียงเล็กน้อยก็สามารถกระตุ้นการลด leverage อย่างรุนแรงได้ เมื่อสถานะการลงทุนร้อนแรง การชำระบัญชียังคงอยู่ในระดับสูง โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 350 ล้านดอลลาร์ต่อวัน ทั้งสถานะ Long และ Short ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา การปรับตัวลงประมาณ 5% ของ BTC ในช่วงสามวัน ตั้งแต่วันที่ 23 ถึง 25 กรกฎาคม ทวีความรุนแรงจนนำไปสู่การชำระบัญชี Long มูลค่า 1.46 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึง 370 ล้านดอลลาร์ที่เชื่อมโยงกับ Bitcoin
Altcoin ได้รับผลกระทบหนักกว่าเมื่อเทียบสัดส่วน เนื่องจากอัตราส่วนการชำระบัญชี altcoin ต่อการชำระบัญชี BTC สูงถึงระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ ซึ่งเน้นย้ำว่าการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง (high-beta exposures) นั้นหนาแน่นและอ่อนไหวเพียงใด
องค์ประกอบของ Open interest (OI) ตอกย้ำการเปลี่ยนแปลงความเสี่ยง ความโดดเด่นของ Bitcoin OI ลดลงเหลือ 41% จาก 51% เมื่อสามเดือนก่อน เมื่อเทียบกันแล้ว Ethereum (ETH) OI เพิ่มขึ้นจาก 17% เป็น 26% ซึ่งสะท้อนถึงการเก็งกำไรเกี่ยวกับ exchange-traded funds (ETFs) ความคืบหน้าในการปรับขนาด (scaling) และกิจกรรมของสถาบันที่เพิ่มขึ้น Altcoin โดยรวมมีความโดดเด่นของ OI ในช่วง 30% ต้นๆ แต่ส่วนผสมกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว เนื่องจากเงินทุนหมุนเวียนไปยังเรื่องราวและการเปิดตัว (listings) ใหม่ๆ
ในแง่ของตัวเลขสัมบูรณ์ การสร้าง leverage นั้นชัดเจน นับตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม Open interest รวมของ altcoin ชั้นนำ รวมถึง ETH, Solana, XRP และ Dogecoin เพิ่มขึ้นจาก 26 พันล้านดอลลาร์เป็น 44 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งส่งสัญญาณถึงการเพิ่มขึ้นของเงินทุนเก็งกำไรและการใช้ leverage ในตลาด futures ที่มากขึ้น
การรวมกันของราคา spot ที่ทรงตัวในระดับต่ำสุดของช่วงราคา ในขณะที่ leverage ขยายตัว มีแนวโน้มที่จะสร้างสภาวะสะท้อนกลับ (reflexive conditions) รายงานระบุว่าแรงผลักดันสามารถนำไปสู่การยอมรับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นได้ อย่างไรก็ตาม การหยุดชะงักหรือข่าวร้ายใดๆ ก็สามารถกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีแบบต่อเนื่อง (cascade of liquidations) การกลับตัวอย่างรวดเร็ว และความผันผวนที่เกินจริง โดยเฉพาะอย่างยิ่งใน altcoin ที่มีสภาพคล่องน้อยกว่า
BTC ยังคงมีโครงสร้างที่แข็งแกร่ง แต่ความเปราะบางของระบบกำลังเพิ่มขึ้นภายใต้พื้นผิว เนื่องจากความเสี่ยงกระจายตัวออกจาก Bitcoin รายงานสรุปว่านัยยะนั้นตรงไปตรงมาสำหรับเทรดเดอร์ พื้นที่ $114,800 มีความสำคัญสำหรับการตรวจสอบแนวโน้มในระยะใกล้ แต่ระเบียบวินัยอาจมีความสำคัญมากกว่า การกำหนดขนาดการลงทุนให้สอดคล้องกับความผันผวน การจับตาดู funding และ basis และการตระหนักว่าตลาดที่มี leverage สูงสามารถเคลื่อนไหวได้เร็วกว่าที่กราฟราคา spot บ่งบอก หาก leverage ลดลง การฟื้นตัวอาจเกิดขึ้นได้ แต่ถ้าไม่เป็นเช่นนั้น แรงกระแทกครั้งต่อไปอาจทดสอบแนวรับที่เพิ่งค้นพบใหม่นั้น