บิตคอยน์กำลังเข้าสู่ช่วงใหม่ของโครงสร้างตลาด โดยที่ ETF สปอตกำลังแข่งขันและในบางกรณีแซงหน้าการซื้อขายรายวันของตลาดซื้อขายสปอต ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายรวมของ Bitcoin ETF สปอตอยู่ที่ 62.9 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่า 89% ของ 70.8 พันล้านดอลลาร์ในการซื้อขายคู่ BTC สปอตทั้งหมดทั่วโลก ความเท่าเทียมที่เพิ่มขึ้นนี้แสดงให้เห็นถึงการกระจายสภาพคล่องที่สำคัญไปยังเครื่องมือที่มีการควบคุม และเปลี่ยนแปลงวิธีที่การค้นหาราคา ความผันผวน และการมีส่วนร่วมของสถาบันจะพัฒนาไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า แม้ว่าตราสารอนุพันธ์จะยังคงครองตลาด โดยมีมูลค่าตามสัญญามากกว่า 890 พันล้านดอลลาร์ที่ซื้อขายในช่วงเวลาเดียวกัน แต่การเพิ่มขึ้นของ ETF สปอตในฐานะชั้นสภาพคล่องหลักถือเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญ
จนถึงขณะนี้ ตลาดซื้อขายสปอตทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Binance, Coinbase, Bitfinex และ Kraken ได้ก่อตัวเป็นกระดูกสันหลังของการซื้อขาย Bitcoin โดยดูดซับทั้งกระแสสถาบันและรายย่อย อย่างไรก็ตาม ขณะนี้ ETF กำลังได้รับความสนใจจากผู้จัดสรรและผู้ซื้อขายที่ต้องการจัดการความเสี่ยงผ่านผลิตภัณฑ์ที่คุ้นเคยมากขึ้น ปริมาณรายวันของ ETF เฉลี่ยอยู่ที่ 2.99 พันล้านดอลลาร์ระหว่างวันที่ 15 มิถุนายนถึง 15 กรกฎาคม ซึ่งแซงหน้า 2.36 พันล้านดอลลาร์ของสปอตทั่วโลกในวันสำคัญหลายวัน ความแตกต่างที่ชัดเจนที่สุดเกิดขึ้นในวันที่ 11 กรกฎาคม เมื่อปริมาณ ETF แตะ 6.54 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าตลาดซื้อขายสปอต 50% ในวันเดียวกันนั้น IBIT ของ BlackRock เพียงอย่างเดียวมียอดเงินไหลเข้าใหม่ 953.5 ล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าปริมาณรายวันรวมกันของ Bitfinex และ Kraken ตารางแสดงเงินไหลเข้าและไหลออกสำหรับ Bitcoin ETF สปอตตั้งแต่วันที่ 26 มิถุนายนถึง 14 กรกฎาคม 2025 (ที่มา: Farside)
นี่ไม่ใช่ความผิดปกติที่เกิดขึ้นโดดๆ อัตราส่วนการซื้อขาย ETF ต่อสปอตสูงกว่า 100% ในสี่จากแปดช่วงการซื้อขายสุดท้ายในเดือนที่ผ่านมา ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่เจ็ดวันของอัตราส่วนนี้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ต้นปี ซึ่งบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างมากกว่าการเปลี่ยนแปลงชั่วคราว การรวมกันของปัจจัยมหภาคและจุลภาคกำลังขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงในพลวัต ETF เสนอการลื่นไหลในการดำเนินการที่ต่ำกว่าสำหรับบล็อกสถาบัน กำจัดความเสี่ยงคู่สัญญาของการแลกเปลี่ยน และเชื่อมต่อโดยตรงกับโครงสร้างพื้นฐานการให้ยืมหลักทรัพย์และหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ คุณสมบัติเหล่านี้ทำให้พวกเขาน่าสนใจเป็นพิเศษในช่วงเวลาที่มีความผันผวนต่ำ เมื่อการแกว่งตัวระหว่างวันแคบเกินไปที่จะพิสูจน์ให้เห็นถึงการข้ามส่วนต่างที่กว้างในสถานที่นอกชายฝั่ง
สภาพคล่องของ ETF อาศัยผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (AP) ซึ่งโดยทั่วไปคือสถาบันการเงินขนาดใหญ่ที่สร้างและไถ่ถอนหุ้น ETF โดยการเก็งกำไรจากส่วนต่างของราคาระหว่าง ETF และสินทรัพย์อ้างอิง เมื่อ ETF ซื้อขายสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) AP จะซื้อ Bitcoin ในตลาดซื้อขายและส่งมอบให้กับ ETF เพื่อแลกกับหุ้นใหม่ โดยเก็บส่วนต่างกำไรไว้ เมื่อ ETF ซื้อขายต่ำกว่า NAV จะไถ่ถอนหุ้นและขาย BTC อ้างอิงกลับเข้าสู่ตลาด กระบวนการนี้มีผลกระทบสำคัญสองประการ ประการแรก มันส่งความต้องการมากขึ้นไปยังตลาดซื้อขายในสหรัฐฯ เช่น Coinbase ซึ่ง AP มักจะจัดหา BTC สำหรับการสร้าง Coinbase คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 25% ของปริมาณ BTC สปอตทั่วโลกในช่วงเวลานี้ ซึ่งเป็นการเสริมสร้างสถานะในฐานะสถานที่ป้องกันความเสี่ยงหลักสำหรับผู้เข้าร่วม ETF ประการที่สอง กลไก AP แนะนำยอดความต้องการเป็นช่วงๆ ที่สามารถแยกการซื้อขาย ETF ออกจากปริมาณสปอต โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความสามารถในการเก็งกำไรมีจำกัด ความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างเหล่านี้ปรากฏให้เห็นในวันที่ 1 กรกฎาคมและ 14 กรกฎาคม ในทั้งสองวัน กระแส ETF ต่ำกว่าปริมาณสปอตอย่างไม่สมส่วน แม้ว่า Bitcoin จะซื้อขายสูงกว่า 120,000 ดอลลาร์ในวันหลัง สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงขีดจำกัดของแบนด์วิดท์การเก็งกำไรและความเป็นไปได้ที่การซื้อขาย ETF อาจไม่ติดตามการค้นหาราคาในทันที โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงต้นชั่วโมงการซื้อขายของสหรัฐฯ
ปริมาณการชำระบัญชีบนเครือข่ายยังคงซบเซา จำนวนธุรกรรมรายวันโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 376,000 รายการ ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดของรอบที่มากกว่า 600,000 รายการที่เห็นในปี 2023 และ 2024 สิ่งนี้ตอกย้ำมุมมองที่ว่า ETF กำลังเพิ่มชั้นสภาพคล่องสังเคราะห์บนชั้นการชำระบัญชีพื้นฐานของ Bitcoin ทำให้สามารถรับความเสี่ยงได้โดยไม่ต้องมีส่วนร่วมโดยตรงในเศรษฐกิจบนเครือข่าย กราฟแสดงจำนวนธุรกรรม Bitcoin ทั้งหมดตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2023 ถึง 14 กรกฎาคม 2025 (ที่มา: CryptoQuant)
การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของปริมาณการซื้อขาย ETF ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงในโครงสร้างของตลาด Bitcoin แม้ว่ากองทุนเหล่านี้จะไม่เข้ามาแทนที่ตลาดซื้อขายสปอต แต่ก็ปรับรูปร่างการไหลเวียนของสภาพคล่อง การเข้าถึงของสถาบัน และแม้แต่เขตเวลาของการค้นหาราคา ตลาดซื้อขายแบบดั้งเดิมยังคงมีความสำคัญต่อการสร้างราคาแบบเรียลไทม์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงชั่วโมงเอเชียแปซิฟิก แต่ ETF ของสหรัฐฯ กำลังยึดเหนี่ยวความคาดหวังของตลาดในช่วงชั่วโมงนิวยอร์ก ซึ่งอาจนำไปสู่การแบ่งส่วนระดับภูมิภาคมากขึ้นในพฤติกรรมของตลาด หากแนวโน้มนี้ยังคงอยู่ ความผันผวนอาจกระจุกตัวอยู่รอบๆ วงจรเงินไหลเข้า/ออกของ ETF มากกว่าพาดหัวข่าวระดับมหภาคหรือการรีเซ็ตเงินทุน นั่นจะเป็นวิวัฒนาการที่โดดเด่นในวิธีการซื้อขาย Bitcoin ไม่ใช่ในฐานะสินทรัพย์ 24/7 แต่เป็นสินทรัพย์ที่ได้รับอิทธิพลจากปฏิทิน TradFi
โพสต์ ETF ขณะนี้กำหนดรูปแบบการซื้อขาย Bitcoin ของสหรัฐฯ มากกว่าตลาดซื้อขายสปอตปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate
