ตลาดอนุพันธ์ของ Ethereum กำลังแสดงสัญญาณที่ชัดเจนของการเก็งกำไรที่มากเกินไป โดยมีอัตราส่วนเลเวอเรจ, ปริมาณสัญญาคงค้าง (Open Interest) และอัตราการระดมทุน (Funding Rate) เพิ่มสูงขึ้น ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ETH ปรับตัวสูงขึ้นมากกว่า 24% ทำให้การลงทุนในอนุพันธ์เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว จนขณะนี้มีปริมาณสัญญาคงค้างเกิน 24.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดตลอดกาล
(กราฟแสดงราคา Ethereum ตั้งแต่วันที่ 16 มิถุนายน ถึง 16 กรกฎาคม 2568 (ที่มา: CryptoSlate ETH))
สิ่งนี้ทำให้อัตราส่วนเลเวอเรจโดยประมาณ (Estimated Leverage Ratio – ELR) ใกล้เคียงกับจุดสูงสุดในอดีต ในขณะที่อัตราการระดมทุนสำหรับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าตลอดกาล (Perpetual Futures) พุ่งสูงขึ้นสู่ระดับที่ไม่เคยเห็นมาก่อนตั้งแต่ต้นปี 2565 โครงสร้างปัจจุบันของตลาดอนุพันธ์แสดงให้เห็นว่าเทรดเดอร์กำลังวางตำแหน่งอย่างแข็งขันเพื่อทำกำไรเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ยังนำมาซึ่งความเปราะบางที่อาจพลิกกลับได้อย่างรวดเร็ว หากราคา Spot หยุดชะงักหรือมีการปรับฐาน เนื่องจากเทรดเดอร์พึ่งพามาร์จินมากขึ้นเพื่อรักษาสถานะ ความเสี่ยงของการชำระบัญชี (Liquidation) ขนาดใหญ่จึงเพิ่มขึ้น
ปริมาณสัญญาคงค้างรวมสำหรับอนุพันธ์ Ethereum ในทุกตลาดซื้อขาย แตะ 24.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้น 37% ใน 30 วัน โดยประมาณ 2.9 พันล้านดอลลาร์ของการเพิ่มขึ้นนั้นเกิดขึ้นในสัปดาห์ที่ผ่านมาเพียงอย่างเดียว การเพิ่มขึ้นของ OI เกิดขึ้นพร้อมกับการที่ ETH ปรับตัวสูงขึ้นจากต่ำกว่า 2,600 ดอลลาร์ เป็นมากกว่า 3,160 ดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าตลาดมีการไหลเข้าของเงินทุนเก็งกำไรอย่างแท้จริง
(กราฟแสดงปริมาณสัญญาคงค้างรวมสำหรับอนุพันธ์ Ethereum ในตลาดซื้อขายต่างๆ ตั้งแต่วันที่ 10 เมษายน ถึง 16 กรกฎาคม 2568 (ที่มา: CryptoQuant))
ข้อมูลจาก CryptoQuant แสดงให้เห็นว่าปริมาณสัญญาคงค้างของ Ethereum ขณะนี้เท่ากับประมาณ 7.7 ล้าน ETH ซึ่งประมาณ 6.4% ของอุปทานหมุนเวียน (Circulating Supply) เปอร์เซ็นต์นี้ช่วยให้เราเข้าใจบริบทของระดับการลงทุนในตลาดด้วยเลเวอเรจ เมื่อเทียบกับจำนวนโทเค็นที่มีอยู่ ในอดีต การเพิ่มขึ้นของ OI ที่เกิน 6% มักจะนำหน้าการปรับฐานอย่างรวดเร็ว ซึ่งบ่งชี้ถึงการพึ่งพาอนุพันธ์มากเกินไปในการขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของราคา Spot
ความสัมพันธ์ 90 วันระหว่างราคาของ Ethereum และปริมาณสัญญาคงค้างอยู่ที่ 0.96 ระดับความสัมพันธ์นี้โดยทั่วไปบ่งชี้ถึงวงจรป้อนกลับ (Feedback Loop) ระหว่างการเพิ่มขึ้นของราคา Spot และการใช้เลเวอเรจ เมื่อ ETH เพิ่มขึ้น เทรดเดอร์จะเปิดสัญญามากขึ้น ซึ่งเพิ่มแรงกดดันให้สูงขึ้น จนกว่าข้อจำกัดด้านมาร์จินหรือการทำกำไรจะทำลายวงจรนี้
อัตราส่วนเลเวอเรจโดยประมาณ ซึ่งวัดสัดส่วนของปริมาณสัญญาคงค้างเมื่อเทียบกับยอดคงเหลือในตลาดซื้อขาย ได้กลับสู่ระดับสูงอีกครั้ง ที่ 0.90 มันต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 0.916 ที่บันทึกไว้ในต้นเดือนมิถุนายนเล็กน้อย
(กราฟแสดงอัตราส่วนเลเวอเรจโดยประมาณ (ESL) ของ Ethereum ในตลาดซื้อขายต่างๆ ตั้งแต่วันที่ 16 มิถุนายน ถึง 16 กรกฎาคม 2568 (ที่มา: CryptoQuant))
สิ่งนี้บ่งชี้ว่าเทรดเดอร์ใช้มาร์จินหรือเงินทุนที่ยืมมามากขึ้นเพื่อรักษาสถานะ นอกจากนี้ยังบ่งบอกว่าส่วนใหญ่ของ ETH ที่ถืออยู่ในตลาดซื้อขาย ถูกผูกไว้ในสัญญาอนุพันธ์มากกว่าที่จะพร้อมสำหรับการซื้อขาย Spot หรือการถอน
การเพิ่มขึ้นของ ELR มีแนวโน้มที่จะลดความยืดหยุ่นของตลาดต่อความผันผวนของราคา ในสภาพแวดล้อมที่มีเลเวอเรจสูง แม้แต่การลดลงเพียงเล็กน้อยก็สามารถกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีเป็นทอดๆ ได้ เมื่อมีการละเมิดเกณฑ์หลักประกัน
อัตราการระดมทุนสำหรับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าตลอดกาลของ Ethereum ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคม อัตราการระดมทุนรายวันเฉลี่ยในตลาดซื้อขายหลักทั้งหมดแตะ 0.018% ซึ่งเทียบเท่ากับต้นทุนต่อปีประมาณ 6.7% สำหรับการถือสถานะ Long นี่เป็นการเพิ่มขึ้นอย่างมากจากค่าเฉลี่ยของสัปดาห์ก่อนหน้าที่ 0.0075% และสูงกว่าค่าเฉลี่ย 30 วันที่ 0.0073% มาก
(แผนภูมิแสดงอัตราการระดมทุนสำหรับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าตลอดกาลของ Ethereum ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม ถึง 16 กรกฎาคม 2568 (ที่มา: CryptoQuant))
อัตราการระดมทุนเป็นลบเพียงสองวันเท่านั้นนับตั้งแต่ต้นปี แสดงให้เห็นถึงอคติ Long ที่ต่อเนื่องในหมู่เทรดเดอร์ แรงกดดันด้านอัตราการระดมทุนส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่สัญญา Swap ตลอดกาลระยะสั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งบนแพลตฟอร์มที่มีผู้ค้ารายย่อยจำนวนมาก เช่น Binance, Bybit และ OKX ในทางตรงกันข้าม สัญญาซื้อขายล่วงหน้า ETH ที่มีอายุยาวนานกว่าใน CME และสถานที่สำหรับสถาบันอื่นๆ มีการซื้อขายในราคาพรีเมี่ยมที่พอประมาณกว่าเมื่อเทียบกับราคา Spot ความแตกต่างนี้บ่งชี้ว่าเทรดเดอร์ระยะสั้นเป็นตัวขับเคลื่อนการปรับตัวสูงขึ้นมากกว่าผู้จัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิมหรือแผนก Macro
การขยายตัวของอนุพันธ์ในปัจจุบันไม่ได้เกิดขึ้นโดยสูญญากาศ ปริมาณการซื้อขาย Spot ของ Ethereum ก็เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน ซึ่งเป็นการยืนยันการเคลื่อนไหวของราคาในระดับหนึ่ง ปริมาณการซื้อขาย Spot รายวันเฉลี่ยอยู่ที่ 874,000 ETH ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 30 วัน 25% การเพิ่มขึ้นของปริมาณการซื้อขาย Spot นี้ช่วยยืนยันว่ามีเงินทุนใหม่เข้ามาในตลาด แทนที่จะหมุนเวียนผ่านสัญญา Perpetual เพียงอย่างเดียว
กล่าวได้ว่า ขนาดและความเร็วของการพัฒนาอนุพันธ์ยังคงมีขนาดใหญ่เกินสัดส่วนเมื่อเทียบกับการไหลเวียนของ Spot ซึ่งเพิ่มความเป็นไปได้ที่การเพิ่มขึ้นของราคาเมื่อเร็วๆ นี้ส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากเลเวอเรจ
ขณะนี้อนุพันธ์กำลังขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของราคาของ Ethereum ในสัดส่วนที่มาก แม้ว่าสิ่งนี้จะแสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังเติบโต แต่ก็ทำให้ตลาดเปราะบางมากขึ้นเช่นกัน เลเวอเรจที่สูง อัตราการระดมทุนที่ตึงตัว และการลงทุนตามราคาตลาด (Notional Exposure) ที่สูง บ่งชี้ว่าขณะนี้ ETH กำลังซื้อขายอยู่ในโซนสมดุลที่แคบ หากราคา Spot ยังคงเพิ่มขึ้น ตลาดอนุพันธ์อาจดำเนินต่อไปได้ด้วยตัวเองในช่วงเวลาหนึ่ง โดยดึงดูดเงินทุนมากขึ้นและผลักดันเลเวอเรจให้สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวลงอย่างกะทันหันใดๆ ก็ตาม อาจคลี่คลายโครงสร้างนี้ได้อย่างรวดเร็ว ระดับ ELR ที่สูงหมายความว่าสถานะจำนวนมากกำลังนั่งอยู่บนหลักประกันที่บาง และการลดลงอย่างรวดเร็วอาจบังคับให้เกิดการชำระบัญชี ซึ่งจะผลักดันให้ราคาต่ำลงไปอีก ก่อให้เกิดการล้มละลายเป็นทอดๆ อย่างคลาสสิก