บิตคอยน์ได้สร้างสถิติสูงสุดใหม่ตลอดกาลเหนือ $121,000 และตลาดออปชั่นใน Deribit กำลังแสดงสัญญาณที่ชัดเจนของแรงกดดันในการป้องกันความเสี่ยง (hedging pressure) และการตรึงราคา (gamma-driven pinning) รอบ ๆ ระดับนี้ เทรดเดอร์อยู่ในตลาดที่มีโครงสร้างที่เอื้อต่อการเปิดรับความเสี่ยงด้านขาขึ้น (upside exposure) อย่างมาก โดยการวางตำแหน่ง (positioning) และโปรไฟล์กรีก (Greek profiles) สอดคล้องกัน ณ จุดเปลี่ยนแปลงที่ละเอียดอ่อน (inflection point) ปัจจุบัน Open Interest และการกระจายตัวของ Premium บ่งชี้ว่าการคลี่คลายตำแหน่งเหล่านี้อาจเป็นตัวกำหนดช่วงขาขึ้น (rally) ถัดไปของบิตคอยน์
Open Interest ใน BTC ออปชั่นได้ฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องจากช่วงต้นเดือนมิถุนายน โดยเพิ่มขึ้นจาก 335,000 BTC เป็นเกือบ 394,000 BTC ณ วันที่ 14 กรกฎาคม มูลค่าตามราคาตลาดรวมกลับมาอยู่ที่ $46.87 พันล้านดอลลาร์ โดย Deribit คิดเป็น 81% การเพิ่มขึ้นของราคา BTC ในช่วงเวลาเดียวกันมีส่วนทำให้มูลค่าตามราคาตลาดเพิ่มขึ้น แต่การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของสัญญาโดยรวมบ่งชี้ถึงกระแสเงินทุนเก็งกำไรใหม่ ไม่ใช่แค่การปรับ mark-to-market
ข้อมูลของ Deribit แสดงให้เห็นว่าปัจจุบันมี Call Options ที่เปิดอยู่ 202,903 BTC เทียบกับ Put Options ที่ 117,580 BTC ในขณะที่จำนวนสัญญาดิบ (raw number of contracts) เผยให้เห็นถึงความโน้มเอียงที่ชัดเจนต่อการเปิดรับความเสี่ยงด้านขาขึ้น ความแตกต่างจะยิ่งชัดเจนยิ่งขึ้นเมื่อวัดในเชิงมูลค่าทางการเงิน Call Options มีมูลค่าตามราคาตลาด $24.86 พันล้านดอลลาร์ และมูลค่าตลาด (market value) $1.92 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Put Options มีมูลค่าตามราคาตลาดรวม $14.41 พันล้านดอลลาร์ แต่มูลค่าตลาดเพียง $106.39 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าแม้ว่ามูลค่าตามราคาตลาดของ Put Options จะค่อนข้างสูง ซึ่งบ่งชี้ถึงปริมาณการป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง (downside coverage) ที่มาก แต่ Premium ที่ลงทุนในตำแหน่งเหล่านั้นจริง ๆ นั้นมีน้อยมาก
มูลค่าตามราคาตลาด (Notional value) หมายถึงการเปิดรับความเสี่ยง (exposure) โดยรวมของออปชั่นหากมีการใช้สิทธิ ในกรณีนี้คือจำนวน BTC คูณด้วยราคาใช้สิทธิ (strike price) ในทางกลับกัน มูลค่าตลาด (Market value) สะท้อนถึงราคาปัจจุบันของออปชั่นเหล่านั้น หรือต้นทุนที่จ่ายไปเพื่อให้ได้มาซึ่งออปชั่นเหล่านั้น ในการซื้อขายออปชั่น มูลค่าตามราคาตลาดบอกถึงขนาด ในขณะที่มูลค่าตลาดจับภาพความเชื่อมั่นและความอยากเสี่ยง (risk appetite) ความแตกต่างอย่างมากระหว่างสองค่านี้สำหรับ Put Options บ่งชี้ถึงการขาดความเชื่อมั่นเบื้องหลังการป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง (downside protection)
ตำแหน่ง Put Options ที่มีอยู่ส่วนใหญ่อยู่นอกเหนือราคาตลาด (far out-of-the-money) โดยเรียงรายอยู่รอบ ๆ ราคาใช้สิทธิ $100,000 หรือต่ำกว่า ซึ่งโอกาสที่สัญญาเหล่านี้จะทำกำไรได้เมื่อหมดอายุนั้นมีน้อย เป็นผลให้ Premium ของพวกเขาถูกลดราคาอย่างมาก ทำให้ถือครองได้ในราคาถูก แต่ค่อนข้างไม่มีประสิทธิภาพในการป้องกันความเสี่ยงที่แท้จริง เทรดเดอร์อาจใช้ Premium เหล่านี้เป็นประกันต้นทุนต่ำ หรือเป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ที่กว้างกว่า เช่น Collars หรือ Spreads มากกว่าที่จะเดิมพันแบบมีทิศทาง (directional bets) ว่าราคาจะลดลง
สิ่งนี้ตรงกันข้ามกับ Call Options ซึ่ง Premium ที่สูงกว่าจะกระจุกตัวอยู่รอบ ๆ ราคาใช้สิทธิที่ใกล้เคียงราคาตลาด (at-the-money) และสูงกว่าราคาตลาดเล็กน้อย (slightly out-of-the-money) เช่น $115,000, $120,000 และ $130,000
กลุ่มราคาใช้สิทธิของออปชั่น (Option strike clusters) เผยให้เห็นถึงจุดโฟกัส
คุณสมบัติที่สำคัญของการตั้งค่าออปชั่นในปัจจุบันคือการรวมกลุ่มของ Open Interest รอบ ๆ ราคาใช้สิทธิที่เฉพาะเจาะจง ระดับกิจกรรมที่มีความเข้มข้นมากที่สุดคือ:
* $100,000: 9,620 Put Options และ 6,050 Call Options ($1.92 พันล้านดอลลาร์ ตามราคาตลาด)
* $115,000: 15,080 Call Options และ 2,530 Put Options ($2.16 พันล้านดอลลาร์ ตามราคาตลาด)
* $120,000: 20,160 Call Options และ 951 Put Options ($2.59 พันล้านดอลลาร์ ตามราคาตลาด)
* $130,000: 16,150 Call Options และ 174 Put Options ($2.00 พันล้านดอลลาร์ ตามราคาตลาด)
* $140,000: 18,030 Call Options และ 265 Put Options ($2.24 พันล้านดอลลาร์ ตามราคาตลาด)
(แผนภูมิแสดง Open Interest สำหรับ Bitcoin Options ใน Deribit ตามราคาใช้สิทธิ ณ วันที่ 14 กรกฎาคม 2025 (ที่มา: CoinGlass))
ตัวเลขเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงบันไดของการวางตำแหน่ง Call Options ที่แข็งแกร่ง โดยราคาใช้สิทธิ $120,000 กำลังทำหน้าที่เป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญ (inflection point) ในขณะที่การซื้อขาย Spot อยู่เหนือระดับนี้ ตลาดกำลังกดดันกำแพง Call Options ที่หนาแน่นที่สุดอย่างมีประสิทธิภาพ จำนวน Put Options ที่ต่ำในราคาใช้สิทธิที่สูงกว่าเหล่านี้บ่งชี้ถึงความสนใจเพียงเล็กน้อยในการป้องกันความเสี่ยงจากการกลับตัวของราคาขาลง (downside reversal)
Option Greeks ให้ข้อมูลเชิงลึกเพิ่มเติมว่าทำไม BTC ถึงรักษาระดับใกล้กับ $121,000 ได้ Gamma พุ่งสูงสุดเหนือ $123,000 เล็กน้อย ก่อตัวเป็นเส้นโค้งรูประฆังคลาสสิก (bell curve) รอบ ๆ ราคา Spot ปัจจุบัน ผู้ขาย (Dealers) ที่ Short Gamma ในภูมิภาคนี้ต้องปรับ Hedge ของพวกเขาบ่อย ๆ โดยการซื้อ BTC เมื่อราคาเพิ่มขึ้นและขายเมื่อราคาลดลง สิ่งนี้จะระงับความผันผวนในขณะที่ราคายังคงอยู่ในช่วง Gamma Apex หาก Spot Break เหนือหรือต่ำกว่าอย่างมีนัยสำคัญ ผลการระงับจะจางหายไป และความผันผวนสามารถกลับมาได้อีกครั้ง
Delta แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่คมชัดระหว่าง –0.25 และ +0.45 ใกล้กับ $121,000–$123,000 นั่นหมายความว่าการเคลื่อนไหวเล็กน้อยใน Spot สามารถพลิกพฤติกรรมการป้องกันความเสี่ยงของผู้ขาย (Dealer hedging behavior) จาก Net Short เป็น Net Long ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดการซื้ออย่างรวดเร็วจาก Desk ที่ถูกจับได้ นั่นบอกเราว่าช่วง $121,000 ถึง $125,000 มีความสำคัญทางจิตวิทยาและโครงสร้าง
(กราฟแสดง Bitcoin Options Greeks ใน Deribit ณ วันที่ 14 กรกฎาคม 2025 (ที่มา: CoinGlass))
Theta ยังชันที่สุดใกล้กับช่วงปัจจุบัน ซึ่งบ่งชี้ว่า Time Decay กำลังทำงานอย่างหนักที่สุดกับผู้ถือ Option ในจุดที่เงินทุนเก็งกำไรส่วนใหญ่มุ่งเน้น Vega ยังพุ่งสูงสุดที่ $123,000 ซึ่งบ่งชี้ว่าความไวต่อความผันผวน (volatility sensitivity) จะสูงสุดที่นั่น
โครงสร้างปัจจุบันของตลาด Options บ่งชี้ว่าเทรดเดอร์เป็น Net Short Call Options ที่ราคาใช้สิทธิที่สำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่สูงกว่า $120,000 เมื่อ Bitcoin ยังคงอยู่เหนือระดับเหล่านี้ เทรดเดอร์ Option จะถูกบังคับให้ Delta-Hedge โดยการซื้อ BTC ใน Spot หรือ Futures ซึ่งสามารถดันราคาให้สูงขึ้นได้ นี่คือวงจรป้อนกลับ Short-Gamma (short-gamma feedback loop) ที่ค่อนข้างธรรมดา และน่าจะเป็นหนึ่งในแรงผลักดันที่ทำให้ Bitcoin อยู่ใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาล
หาก BTC แกว่งไปมาอยู่ที่ประมาณ $121,000 การตรึง Gamma (gamma pinning) จะรักษาระดับราคาให้คงที่ และความผันผวนอาจยังคงถูกระงับไว้จนถึงวันหมดอายุ 15 กรกฎาคม การ Break เหนือ $125,000 จะกระตุ้นให้เกิดการป้องกันความเสี่ยง (hedging) ที่รุนแรงจาก Dealer และอาจเกิดการ Squeeze ไปสู่ $130,000 ด้วย Call Options ที่โดดเด่น สิ่งนี้สามารถสร้างการเคลื่อนไหวขึ้นอย่างรวดเร็วโดยมีแรงเสียดทานจำกัด อย่างไรก็ตาม การกลับตัวต่ำกว่า $118,000 จะพลิก Delta และลดความต้องการในการป้องกันความเสี่ยง (hedging demand) เมื่อพิจารณาจากโครงสร้าง Put Options ที่เบาบาง การกลับตัวอาจรวบรวมความเร็วได้อย่างรวดเร็วหาก Call Options ระยะยาวถูกละทิ้ง
โพสต์ Options Gamma Pin ที่ $123k รั้ง Bitcoin ไว้ในกรอบแคบหลัง ATH ใหม่
